财联社11月13日讯 由于增量政策的信贷拉动效果尚未显现，叠加政府债融资的基数较高，10月社融信贷增速进一步回落。今日尾盘央行公布的10月社融信贷数据显示，10月末社会融资规模存量同比增长8.5%，环比下降0.2个百分点。10月末人民币贷款余额同比增长6.5%，环比下降0.1个百分点。
今日受权益市场反弹影响，债市收益率整体上行。不过，在社融数据公布后，10年国债活跃券收益率自日内高点回落约0.45BP。
信贷拉动效果滞后，政府债融资遇高基数
2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，环比下降0.2个百分点。10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%，环比下降0.1个百分点。
10月，社会融资增量0.81万亿元，同比少增约6000亿元。新增人民币贷款0.22万亿元，同比少增约2800亿元。
10月中旬，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，10月末发改委明确其中2000亿元为新增专项债额度用于支持部分省份投资建设，其余3000亿元额度更多用于补充地方政府综合财力。同时，5000亿元新型政策性金融工具已于10月末投放完毕。
YY评级的研究团队指出，上述政策或难在10月迅速形成增量信贷贡献。政策资金刚拨付完毕、部分项目前期已取得政策行专项融资支持（部分项目已开工、基于“投贷联动”等模式提前获得信贷资金），实际信贷拉动效果或偏滞后。
此外，10月末6个月期限国股转帖利率加速回落、月末一度出现“零”利率，与7月（同为季初月）走势类似，指向信贷需求较弱，10月票据冲量规模明显增加。10月票据融资最终增加5000多亿元，股票配资同比多增约3300亿。
债券融资方面，10月政府债券净融资增加0.49万亿元，同比大幅少增5600亿元。企业债净融资0.25万亿元，同比多增1500亿元。
YY评级认为，在不考虑提前使用明年特殊再融资债额度的情形下，去年同期高基数下政府债券对社融的拖累或仍将延续。
华源证券固收首席廖志明预计，2025年全年新增贷款（社融口径）同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.0%左右。社融增速于 7 月阶段性见顶，后续几个月社融增速或继续回落。
在11月11日央行发布的《2025年三季度货币政策执行报告》中提到，“与银行贷款相比，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标”。另外，“更加注重发挥价格型调控的作用”。
央行今日一同公布的贷款利率数据显示，10月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点。
数据公布后债市收益率有所下探
今日受权益市场反弹、风险偏好的压制的影响，债市收益率整体上行。不过，在10月社融信贷数据发布后，10年国债活跃券250016的收益率上行幅度有所收窄，午后最高点位于1.8070%，截至18：00回落至1.8025%。
图：今日10年国债活跃券收益率分时走势
交易员表示，继续关注明天上午10月经济数据公布的情况。债市短线仍将维持反复震荡格局，聚焦短端高流动性品种与长端超跌反弹机会。
廖志明认为，调整后的政府债券配置价值凸显，信贷需求弱支撑银行大幅增加债券投资。央行重启国债买卖或已确立了债券收益率的顶部，后续可能将定价政策利率降息，预判年内10年国债收益率重回1.65%。
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